传媒长视频行业：芒果代表平台景气度向上 制作公司逐步走出寒冬

　　全年上新剧集最多；20Q1 剧集有效播放同比增长 9%，其中芒果 TV 增量明显，同比增长 98%。19 年上新综艺 276 部，同比缩减 47 部，的版权综艺数量最多达 71 部，芒果 TV 自制综艺数量达 45 部。 20Q1 上新综艺及有效播放基本保持稳定。受益疫情宅家，平台 20Q1 整体增长，爱奇艺及腾讯视频平均 MAU 均同比增长 8%，优酷视频同比下降 2%，芒果 TV 同比增长 53%。3 月随着复工，长视频平台 MAU 有所回落，芒果 3 月环比回落程度相对较低。20 年 3 月，爱奇艺 MAU 为 5.72 亿， 腾讯视频 MAU 为 5.36 亿，优酷 MAU 为 3.82 亿，芒果 TV MAU 为 1.68 亿。

　　二、长视频平台财务及业务数据：爱奇艺付费会员保持领先，芒果基于细分人群快速增长。芒果超媒19 年营收同比增长 29.40%，归母净利润同比增长 33.59%；20Q1 营收同比增长 9.74%；归母净利润同比增长 14.82%；爱奇艺 20Q1 营收同比增长 9.4%，归母净利为亏损28.75 亿元，亏损幅度为 37.6%。 付费业务方面，20Q1 爱奇艺订阅会员数净增 1200 万至 1.19 亿，腾讯视频净增 600 万至 1.12 亿，两家平台付费率提升至接近 21%。芒果 TV 未披露一季度末会员数，19 底付费会员为 1837 万，付费率为 13.7%，我们认为芒果 TV 在 20Q1 会员数及付费率也将有明显提升。

　　三、电视剧行业：18、19 年处于调整期，备案及发行数量明显下行；疫情影响下 Q1 拍摄停滞，20 年 4 月复工加速。19 年全国电视剧总备案数量为 905 部，同比下降 22.2%；古装剧备案明显减少，19 年数量同比下降超 62%；现实题材剧目备案超过 90%。20 年 1-4 月电视剧备案同比下降 19%，4 月开始备案有所恢复，同比下降幅度收窄至 12%。20 年 1-5 月开机剧目的总量较同比下滑近 50%。随着疫情逐步稳定，4 月开始电视剧拍摄复工进度加快。

　　四、电视剧制作公司财务数据：行业调整期业绩磨底，寒冬后有望逐步修复，华策影视Q1 业绩拐点初现。19 年四家电视剧制作公司营收同比下降 52.7%， 归母净利润-19.6 亿元。19 年整体毛利率7.3%，同比下降 20.2pct，主要由于演员成本及剧集售价 18 年开始调整，19 年处于高成本和低售价的错配情况。20Q1 毛利率有所恢复，同比上升 4.0pct.19 年制作公司整体应收、预收及存货余额下降趋势，同时应收账款周转率在 18、19 年持续下降，账款回收周期拉长。20Q1 具有储备的华策、欢瑞、唐德预收余额均有提升。制作公司在 18、19 年均有较为集中的减值处理，降低后续风险。

　　五、股价走势及估值：芒果平台属性享受高估值，制作公司处于估值历史低位区间。前期深度报告推荐长视频平台股价体现强劲走势，体现出公司基本面的高认同度以及优质平台稀缺性。电视剧制作公司 17、18 年均处在股价下行通道，19 年底有所反弹。从估值走势看，PE(TTM) 一直处于 30x 以上，19 年底开始超过 50x。制作公司估值则从 16 年开始明显下行，19 年估值有所恢复，但是仍处于历史偏低位区间。

　　六、投资建议：长视频平台方面，Q1 付费会员数高速增长，广告投放需求有所影响，但我们认为平台 Q2 广告环比有望改善。其中芒果超媒作为 A 股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动高增长，重磅综艺《乘风破浪的姐姐》6 月 12 日已上线，作为传媒标杆级公司持续重点推荐；爱奇艺新上线星钻会员体系，强化基于精品内容的超前点映逻辑， 关注 ARPU 值提升效果；一并关注哔哩哔哩、新媒股份。制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放，我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步走出，并在长期受益于长尾出清，推荐储备丰富的电视剧龙头、 关注受益视频需求增加捷成股份，低估值慈文传媒、欢瑞世纪。

　　风险提示：疫情对宏观经济及居民收入影响，付费会员增速放缓，广告主投放意愿波动风险，节目上线进度低于预期，应收存货减值风险以及现金流压力，内容监管。

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作者：admin

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