非上市企业估值

　　不生产内容，只是将众多力量薄弱的内容创作者集合起来建立频道，帮助他们解决推广和变现的问题，最后再以一定的比例与创作者分成。中国内容联合起来，在资本的有力支持下，保障内容的持续输出，从而最终实现商业稳定变现，

　　据资料显示，2012年-2013年是MCN的萌芽期，2015年-2016年进入电商等多种商业模式的发展期。随着我国4G用户的增长，主打短视频的快手和抖音分别从2016年和2017年开始爆发，MCN进入爆发式阶段。

　　抖音发布的2019年数据报告显示，2020年1月抖音日活跃用户数超过4亿，同增长60%。行业覆盖面广，用户日活跃高；报告显示抖音点赞前十的行业：教师、护士、消防员、交警、医生、程序员、厨师、农民、环卫工人、美发师。用户全年打卡6.6亿次，遍及全世界233个国家和地区，46万个家庭用抖音拍摄全家福，相关视频播放27.9w次，被点赞一亿次。

　　questmobile数据显示，春节期间（1月24-2月2日）抖音DAU达到57.3%,春节后一周（2月3日-2月9日）抖音日均活跃用户规模达76%。疫情冲击，复工延迟，员工居家隔离，企业线下办公转阵线上，实体企业深受重创，部分企业战术也添上了“短视频”这一条——抖音带货模式。

　　东方盛鼎团队一直都有关注MCN的发展动态，最近也有同大大小小的MCN机构进行线上沟通交流。在经济下行的环境下，部分MCN机构的成绩表现并不俗，有的还拿到了新的融资。小梁发现在一些较为早期的项目中，当谈到估值时，绝大部分创始人并不知如何合理评估，今天我们就来了解一下非上市公司估值方法。

　　u收益法：用资产预期产生的收益的现值评估资产的价值。根据评估者做出假设，收益法有几种变化形式。

　　u市场法：以价格乘数为基础评估资产的价值，价格乘数来自与目标资产相似资产的销售情况（价格乘数可能指基于每股价格的乘数或基于公司整体价值的乘数）

　　u资产基础法：以企业基础资产的价值减去所有相关负债的价值作为非上市公司价值评估的基础。

　　经营性质和生命周期阶段是重要的考虑因素。一个处于发展阶段、有潜力像成功大型上市公司那样经营的企业，其估值方法会随着时间变化。在发展的最初阶段，企业可能最好用资产基础法估值，因为价值的持续经营前提可能不确定或未来现金流可能极难预测。在进入高速增长的发展阶段后，企业或许可以用自由现金流方法估值，这在非上市公司评估中被称为收益法。一个稳定成熟的企业可能最好以市场法为基础进行估值。

　　在选择估值方法和估值模型时，规模是一个重要的标准。上市公司的乘数可能不适用于相对成熟并且增长前景有限的小型非上市公司。如果风险和增长前景有重大差异，与上市公司比较不是非上市公司估值的一个良好基础。

　　上市和非上市公司可能有多种经营性和非经营性资产。非经营性资产的定义是企业日常经营不需要用到的资产。超额现金和投资余额是非经营性资产的典型例子。原则上，公司的价值等于经营性资产和非经营性资产的价值之和。因此，不管使用什么估值方法或模型，非经营性资产都应该包含在企业估值中。

　　正常化收益：为消除异常值和方便比较，调整了非经常性、非经济性或其他异常项目的经济收益。作为许多非上市公司控制权集中的结果，报告的收益可能反映出自由裁量的开支或不公平费用。税收和其他动机也可能导致非上市公司的报告收益与正常化收益不同。许多非上市公司的规模比较小，潜在地增加了自由裁量开支对价值的相对影响。

　　b.薪酬费用是可能需要调整的一个重要区域。在盈利的非上市公司的报告中，所有者兼雇员的薪酬费用可能高于支付给非所有者雇员的金额。员工中可能还包括家族成员，他们得到的金额可能高于他们所提供服务的市场价值。如果非上市公司的利润有限或报告亏损，费用可能实际上被少报而企业的利润被多报。

　　c.私人费用可能被包括在非上市公司的费用中。私人使用的资产和超额的招待费是需要考虑两个方面。私人住宅、飞机、豪华的公司车辆或私人过度使用都需要调整。人寿保险和股东借款也需要审查。

　　对于FCFF，税后经营利润的估计需要剔除债务的利息费用，然后扣除经营利润的预计所得税。因为折旧费用是非现金费用，所以要加回。提取替换现有资产所需的资本支出准备，以支持目前的经营水平。未来增长所需要的额外资本支出也应该被减去。收入增长所需的增量营运资本也需要被计算，减去此项后得到FCFE。FCFF=FCFF减去税后利息费用并加上新的净借款。

　　1)自由现金流法：以自由现金流的现值为基础估计资产的价值，使用的折现率反映现金流量的相关风险。

　　3)资本化现金流法：也称为资本化收益法或资本化盈利，用具有代表性的单一经济收益估计值除以合适的资本化率，得出非上市公司的价值估计。

　　5)超额收益法：用资本化的未来超额收益估计企业所有无形资产的价值，其中的超额收益是指超过于运营资本和固定资产的价值得到企业的价值。

　　资本化现金流法（CCM)用增长的永续年金公式估计价值，实质上市（单阶段）稳定增长自由现金流模型，在非上市公司的估值中，CCM只是偶然才被用到，多数是用于较小的非上市公司。

　　股权的价值等于企业的价值减去债务的市场值，即Vƒ-债务的市场价值。上式中FCFF用WACC折现，其中隐含的假设是以市价计算的资本结构在未来保持不变。

　　资本化现金流法也可以直接估计股权价值。在这种情况中，自由现金流的输入变量会反映FCFE,股权要求回报率会代替WACC:

　　（非上市公司估值的资产基础法：资产基础法的基本原理是企业所有权的价值=资产的公允价值-债务的公允价值。从估计一个持续经营企业的概念上讲，资产基础法一般被认为是三种估值法中最差的）

作者：admin

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